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    金融衍生品是套期避险还是投机性对赌?

    2019-04-24 16:49   来源:卡萌信用卡   浏览量:17481

      金融衍生品(以下简称衍生品)自诞生以来就一直伴随着争论,近代历次经济危机里都有衍生品的影子。衍生品交易不仅导演过巴林银行和安然等国际大公司的破产,而且直接引爆2008年金融危机。

      我国企业在衍生品交易上损失惨重的案例也不少。2004年,中航油做空石油期权亏损5.5亿元,在新加坡高等法院申请破产;2008年,深南电、东航、国航相继在航油衍生品交易中巨亏;同样是2008年,中信泰富在外汇期权衍生品交易中亏掉150多亿港币,举世哗然。

      最近,又有一家中国企业陷入衍生品交易风波。2019年1月4日,中石化临时公告称,其子公司联合石化从事套期保值交易产生部分损失。公开的媒体报道显示,联合石化做的是无成本领口期权交易,交易的定性究竟是套期保值还是投机尚待进一步的信息披露。

      尽管衍生品交易持续给企业和市场带来损失甚至灾难,衍生品交易市场持续繁荣,交易规模更是成倍增长。1996年,衍生品交易市场规模大约55兆亿美元,到2008年,仅CDS一种衍生品的市场规模就达到60兆亿美元,整个衍生品交易的市场规模达到600兆亿美元。


    金融


      衍生品交易:可以避险,也可以投机


      所谓衍生品,是指一种金融工具,也可以叫做金融产品,这种金融工具本身不具有内在价值,它只能随着其他证券或者商品的价值的变动,或者随着其他事件(比如债务违约)的发生才产生价值。这种金融工具及其价值是衍生出来的,所以叫衍生品。

      举个例子。股票是一种证券,因为这种证券代表对某个企业的财产的请求权,所以,这种证券有内在价值。当然,股票的价格受到各种市场因素的影响,可以高于内在价值,也可以低于内在价值。以这种股票为基础,可以开发出各种衍生品,比如,股票看涨期权。期权的价格是10块钱,期权规定,每份期权的持有人有权在未来一年的时间内,以每股20块钱的价格购买10股股票。在股票价格低于20块钱的时候,期权是没有价值的;只有在股票价格高于20块钱的时候,期权才有价值。比如,当股票价格涨到30块钱的时候,你行使你的权利,每份期权就能赚到90块钱[10(30-20)-10=90]。同样道理,把股票换成债券、大豆、外汇,可以开发出不同种类的期权。

      从金融的角度,衍生品是一种金融工具或者金融产品。从法律的角度,衍生品是一种合同。你买了一份衍生品,实际上是买了一份合同。

      还是以上面的期权为例。在这个期权交易中,期权的买方以每份10块钱的价格购买了一份期权,就和卖方建立起期权合同关系。按照这种合同关系,买方有权在期权合同有效期,即一年的时间内,选择在任何时间以每股20块钱的价格购买10股股票。当买方行使其权利的时候,卖方有义务配合买方实现其权利,即向买方以每股20块钱出售10股股票。当然,如果在期权有效期内股价低于行权价(20块),买方有权选择不执行其权利,在期权有效期内不买股票。

      那么问题来了,期权的买方为什么要购买期权?卖方为什么要出售期权?这就涉及到衍生品交易的两个基本功能(目的),即避险和投机。

      人们最初为了避险而发明衍生品交易,即便到今天,避险仍然是衍生品交易的基本功能。如果交易跨越的时间长,市场波动产生的风险就增加,衍生品交易可以规避这种风险。比如,某炼油企业需要进口原油,为了规避未来石油涨价的风险,就可以购买石油看涨期权。如果石油价格上涨,企业可以行使期权,规避涨价风险。如果石油价格下跌,企业选择不行使期权。

      在现代市场经济中,违约成为企业面对的重要风险,于是,人们开发出各种规避违约风险的衍生品。比如,甲银行贷款给乙企业,担心未来乙违约,就可以向丙购买一种叫信用违约互换(CDS)的衍生品。如果乙违约,甲有权要求丙支付贷款的合同金额。

      总之,正是因为资本市场上有投机者主动承担风险,规避风险的参与者才能找到交易的对家,资本市场上的风险才能得到有效的配置。所以,只要不违法违规,投机并非坏事。当然,这里的投机是指以承担和对冲风险博取收益的商业行为。

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